近期市场在政策压力增加、经济利好兑现后大幅回调，证监会对壳资源炒作高压态势引发小盘股恐慌，人民日报访权威人士再次强调供给侧改革以及L型经济转型非1-2年之举，投资者对经济回暖路径存疑。本轮反弹的旗帜煤焦钢暴跌带动市场相关板块下行，3月建立的经济转型预期随之偏向悲观。尽管近期经济与物价温和回升，工业企业盈利改善，但二季度部分经济指标出现反复，经济回暖尚需稳固。4月PMI数据低于预期，一线房市销售回调，建筑业订单回落，财新制造业PMI已连续14个月低于荣枯线，一定程度反映本轮调控主要是大型企业受益，基建、房地产需求修复是经济回暖的重要动力，但重回老路并不能改变经济结构问题，结构性改革进展迟缓,若需求端出现萎缩迹象，则经济能否复苏成疑。

　　资金方面，流动性波动限制资金热情。市场流动性持续收紧，通胀以及汇率限制央行放水力度，一旦美联储加息预期重启，资本仍面临外流压力。央行在一季度货币政策报告中认为未来物价既有保持平稳的因素，也有上升压力，须继续密切观察，货币政策从宽松转入中性观察期。美国4月非农就业人口新增加16万，大幅低于预期和前值，6月加息成小概率事件，如果加息推迟至9或12月，为人民币汇率和全球金融市场赢得时间窗口。预计随着货币政策前瞻性回归中性，但也难以出现前期预计的宽松状态。

　　交易方面，股指期货贴水有所收窄，分级基金大幅溢价增多，但其中有一部分因为接近折算跌停体现的溢价会迅速回归，仍需留一份谨慎。

　　综合而言，政策重提供给侧改革、经济数据不理想以及央行放水力度减弱使得估值因子改善空间有限，叠加技术破位，市场偏好位于低位。本周谨慎注意风险，但也不必过度悲观。

　　（全景网特约/万家基金量化投资部总监 卞勇）