【宏观观点】经济温和放缓
当前经济表现远超2016年下半年的主流预期。近期公布了诸多经济数据，进出口超预期，工业增速回升，消费持平，地产和基建略回落但总体平稳。直到5月，经济数据并没有明显颓势，站在2016年下半年，目前数据是令人惊讶的，经济表现无疑超出大多数人预期。
经济超预期，主要源于两点：地产投资和出口改善。此前市场对2017年地产的普遍判断是：销售负增长，投资增速0~4%。但1-5月销售增速达14.3%，投资增速达8.8%，2017年地产投资居然好于2016年。
另一个超预期点是出口。1-5月出口增速8.2%（美元计价），而2016年出口增速-7.7%，目前看改善幅度超过15%，考虑到出口体量很大（2016年出口约14万亿元），以及出口和工业的强联动性，对工业生产和制造业投资推动不可小视，市场可能低估了。
向前看，支撑经济向好的力量并未发生明显变化，当前地产绝对库存还在下滑，5月住宅待售面积同比-17.8%，创历史新低。在库存较低情况下，销售向投资的传导时滞将被明显拉长，2010-2011年经验表明了这一点，所以地产投资预计会维持较高位置。
出口方面，欧美央行刚刚上调了2017年经济预期，IMF也是6年来首次上调全球经济预期，全球仍延续回暖态势，出口预计维持较高景气，出口向好，制造业也不会太差，意味着经济明显向下的力量暂时看不到。
我们维持此前观点，即经济前高后低，温和放缓。全年6.7~6.8%，比市场预期的6.6%更乐观。
市场担心信用收缩会导致经济压力增强，目前来看，5月广义信贷增速仍然较高，企业中长期贷款较强，金融体系向实体支持力度仍然比较明显。从信贷领先经济3-6个月角度看，短期经济下滑压力不大。下半年偏高基数可能会导致数据放缓，但预计也是温和的，在没有意外事件冲击下，年底GDP增速下滑到6.5%概率微乎其微。
经济的不俗表现，使得政府工作重点可能暂时不会调整，预计积极财政+货币稳健中性+防风险+促改革仍是基本的政策取向。但考虑到市场承受能力较差，当前利率水平偏高，货币政策和监管政策可能微调，上半年竞争性监管导致的市场恐慌局面难以重现，市场看法应该更加积极一些。
【策略观点】三季度股市震荡向上，风格上业绩为王
首先，金融机构自查期基本结束，银监会允许部分银行推迟上报材料期限，表明金融监管机构态度缓和，虽然金融监管还会继续推进，但短期内过度悲观预期会得到一定修复。市场此前一致预期6月资金面偏紧，利率将继续上行，但央行不断释放出积极的信号安抚市场情绪，利率当前也出现了一定下行，利好股市和债市。
其次，减持新规的出台以及IPO发行速度放缓短期内也有利于提振市场信心。从批文下发放缓，到审核节奏减慢，监管层在有意调节新股供给，以安抚投资者情绪。MSCI将于6月21日公布是否将A股纳入的决定，目前市场预期纳入的概率60%，如果A股被纳入MSCI，短期内市场情绪会得到进一步提振。
最后，从海外情况来看，随着美联储加息落地，中美两国百日贸易计划逐步推进，英国、日本维持利率政策不变，欧洲、日本经济继续恢复，外部环境友好，不确定性进一步消除。
但三季度依然存在一些不确定因素，这主要包括：1. 宏观经济和金融监管的不确定性还没完全消除；2.朝核问题；3. 中美贸易摩擦，等。
风格及配置建议：我们预计三季度整体市场风格不会切换，还是以大票为主，但会从上证50逐步扩散到业绩突出的真成长股票。
首先，在当前环境下，市场仍倾向于给予“业绩确定性溢价”，前期抱团取暖过于集中，使得机构投资者开始守旧掘新，我们认为市场会逐步从以上证50为代表的少数大票，逐步扩散到有更多业绩的公司。当前应重点关注中报，对于业绩有可能超预期的行业提前布局。从行业板块上来看，我们看好大金融、新能源汽车产业链、基建、电子等板块。
其次，我们依然看好价值蓝筹和价值成长股。市场风险偏好维持在底部，预期收益率逐步回落，长线价值投资资金将会逐步掌握市场话语权（这也是监管部门期望的），因此相关商业模式清晰，盈利增速稳健，分红率高的价值蓝筹和价值成长股将会进一步得到市场认可。
最后，主题上我们看好国企改革提速，国企中白马蓝筹股占比较高，符合当前市场审美，配置思路主要从混改、央企合并和重点地方国改入手。混改主要关注军工领域，央企兼并重组主要是在电力、重型装备制造、钢铁等领域，重点地方国企改革主要集中在上海、深圳和天津。我们认为国企改革领域会有显著进展，相关板块将会获得市场关注。
总的来看，展望2017年三季度，市场对金融监管和流动性紧张的悲观预期将会逐步修正，中国经济的基本面和企业盈利也将好于市场之前预期。同时，在香港回归20周年、建军90周年以及十九大召开前夕，市场维稳情绪比较浓厚，短期内压制风险偏好的因素会逐步缓解，市场也将迎来震荡上行的窗口和做多的结构性机会。中长期来看，金融监管会持续较长时期，央行也不会过度放水，市场趋势可能仍是大震荡。
（全景网特约/万家基金）