万家核心观点

1. 全球股市开门红。上周全球股市大涨，标普500指数涨2.6%，创1年最大周涨幅，德国股市涨3.1%，日本股市涨4.2%，恒生指数涨3%，恒生国企指数涨4.3%，A股涨2.6%。全球股市大涨主要受经济向好预期等影响，12月欧美日PMI同步上升至多年新高，此外在美国税改落地之后，美国基建计划或于1月推出，朝鲜与韩国将举行会晤地缘局势缓解，也提振了市场风险偏好。全球股市向好有助于提振中国市场。

2. 中国监管再提速。上周，一行三会密集发布监管文件，包括《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（简称302号文）、《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》、《商业银行委托贷款管理办法》、《商业银行股权管理暂行办法》和《商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿)》等。监管文件的密集发布，显示监管落地正在提速，上周利率出现一定幅度上行，10年国债上行4BP至3.92%，不过A股并未受到影响，跟随全球股市出现大涨。市场与监管是一个动态博弈过程，在市场转好之际，监管密集出台，短期密切关注监管进度和各类市场反应，静观其变。

  国际宏观解读

1. 12月欧美日PMI同步上升，全球经济继续向好。12月美国ISM制造业PMI59.7，高于上月的58.2，日本PMI为54，都高于前值53.6。欧元区12月制造业PMI终值60.6（前值60.1），为二十年最高。受经济数据向好影响，全球股市2018年首周大涨。

2.美国非农不及预期，工资增速平稳，制造业就业强劲。美国12月非农就业人口14.8万，预期19万，前值修正为25.2万。制造业就业人口2.5万，预期1.8万，前值3.1万。失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。劳动力参与率62.7%，前值62.7%。平均每小时工资同比2.5%，预期2.5%，前值2.5%修正为2.4%。

3.美联储12月纪要：加息可能因为税改来得更快。美联储公布了12月FOMC会议纪要，纪要显示，美联储官员认为，如果通胀因为减税而加速回升，将加快加息。若通胀不能继续回升至2%，则是放慢加息的一个理由。纪要公布后，市场定价的今年3月美联储会议加息的几率升为65%，一天前为62%。

4.英国考虑脱欧后加入TPP。英国希望在脱欧后加入跨太平洋伙伴关系协定（TPP），已与澳大利亚、新西兰等国展开了非正式洽谈，或将成为首个在非太平洋地区TPP成员国。

5. IMF：三季度美元全球外储占比创三年半最低人民币和欧元占比上升。IMF表示，在全球货币储备中，美元总计6.13万亿美元，占比从二季度的63.8%降至63.5%，连续三个季度下降，是2014年中期以来最低水平。欧元占比微升至20%，人民币占比升至1.12%，日元在全球外汇储备中的份额从二季度的4.6%下滑至4.5%。2017年美元创出十四年最大跌幅，人民币扭转了此前三年连年贬值的态势。

国内宏观解读

国内经济

下游：商品房销售增速继续下降，汽车销售增速疲软。1月前6日，30城商品房成交面积同比-19%，12月为-15.4%。据乘联会，12月前3周乘用车销售同比-1.1%，11月为3.4%。BDI指数从1366升至1371。

中游：发电耗煤增速回落，高炉开工率小幅回升，螺纹库存大升，工业品价格上涨。1月前5日，发电耗煤增速同比增长4.2%，较12月回落。高炉开工率小幅增加至63.1，其中河北开工率小幅上升至52.1，螺纹钢库存升至351万吨，仍处于历史低位。南华工业品价格一周涨1%，水泥价格继续上涨。

上游：原油黄金继续大涨，金属分化。上周，布伦特原油涨1.4%至67.8美元，铁矿石涨1.6%（不含周五夜盘），LME铜跌2%，LME锌涨1.8%，LME铝跌2.6%。

通胀：菜价和猪价上涨。春节临近以及全国范围内大面积降雪，12月以来蔬菜价格明显上涨。12月以来猪肉价格小幅上涨，不过本周猪价略下跌。

货币：资金利率大降，10年国债收益率升，人民币升。（1）上周R001和R007分别下113BP和260BP至3.45%、2.82%。（2）10年国债收益率上4BP至3.92%，1年国债收益率下15BP至3.54%。（3）人民币即期汇率升0.4%至6.49。

国内政策

1. 一行三会发文规范债券交易，中小银行、券商受影响较大。一行三会发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（简称302号文）。302号文要求，市场参与者应通过信息技术手段，审慎设置规模、授信、杠杆率、价格偏离等指标，实现债券交易业务全程留痕。该文还对各类机构债券交易杠杆进行了明确限制，存款类金融机构（不含开发性银行与政策性银行）自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额超过其上季度末净资产80%的。其他金融机构，包括但不限于信托公司、金融资产管理公司、证券公司、基金公司、期货公司等，债券正回购资金余额或逆回购资金余额超过其上月末净资产120%的，过渡期为1年。

2. 证监会发布302号文配套文件。一行三会发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（简称302号文）后，证监会发布《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》，文件从治理结构、薪酬体系、偏离价格监控、日常交易监控等角度入手，进行了大幅度细化，如果现券偏离价格设置1%和回购50BP的偏离，需出具说明。另外还设置了债券交易人员薪酬递延问题。过渡期为1年。

3. 银监会发布委托贷款管理办法，非标与通道或受影响。银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，明确商业银行作为受托人，不得参与贷款决策，不得提供各种形式担保；明确委托资金来源、用途合法合规，不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，不得作为注册资本金、注册验资，不得用于股本权益性投资或增资扩股等。此举预计将对非标融资和通道造成明显影响。

4. 银监会印发商业银行股权管理暂行办法，规范银行股权问题。银监会正式下发《商业银行股权管理暂行办法》，办法突出问题导向，重点解决违规使用非自有资金入股、代持股份、滥用股东权利损害银行利益等市场乱象，弥补监管短板。办法提出“分类管理、资质优良、关系明晰、权责明确、公开透明”的二十字原则。

5. 银监会制定商业银行大额风险暴露管理办法。银监会制定《商业银行大额风险暴露管理办法》，并向社会公开征求意见。银监会相关负责人表示，《办法》实施有助于防范系统性金融风险，提升金融服务的质效。《办法》明确了单家银行对单个企业/集团的授信总量上限，进一步规范银行同业业务，有助于引导银行将更多资金投向实体经济，特别是改变授信过程中“搭便车”“垒大户”等现象，提高中小企业信贷可获得性，改善信贷资源配置效率。

6. 央行新规严管同业存单备案，今年同存发行料将缩水。证券时报称，中国央行重新设定2018年同业存单年度备案额度测算公式，今年各银行同业存单备案额度最高限定在去年9月末总负债的1/3，再刨除同业负债后的所得值。此举由于限制了银行发行同业存单的规模，预计将导致同业存单量价齐跌。

7. 兰州取消部分区域住房限购，新政8日起开始实施。兰州市三部门于1月5日联合下发《关于加强房地产市场调控强化房地产市场监管有关工作的通知》，《通知》中，城关区、七里河区、安宁区范围内部分区域的住房，非兰州户籍家庭最多可购买一套、兰州户籍家庭最多可购买两套的限购政策得以延续，但不再要求提供社保证明和纳税证明。更为重要的是，该《通知》取消了兰州市西固区、九州开发区、高坪偏远区域的住房限购政策。近期，南京、武汉、长沙、济南、郑州、西安等地也对符合条件的人才，降低了准入门槛。地产政策总体略有松动。

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