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3分钟读宏观 | A股回调、美股大跌,原因为何?
时间:2018-02-06  

万家核心观点

1. A股大幅波动:近期国内股市大幅波动,我们认为主要原因包括四方面

1)1月底以创业板为代表的板块集中公告业绩预告,大范围企业业绩大幅低于市场预期;

2)市场对资管产品去杠杆政策一旦落地后,股权质押将会对部分股票股价产生较为严重的冲击;

3)投资者对美国经济和通胀较为担忧,美债收益率大幅攀升,导致美股显著回落;

4)括白酒、家电、消费在内的板块前期积累了较多涨幅,有部分筹码期望获利了结。

我们认为这些因素对国内优质企业股价扰动较为有限,一方面优质蓝筹股估值与成长性较为匹配,国际市场间比较也并不贵;其次,机构、保险和南上资金依然会是2018年市场主要增量资金来源,边际资金性质未有改变,股市“选美标准”未变;第三,国内经济韧性较强,通胀压力可控,股市系统性风险可能性并不大。 目前我们继续看好低估值价值蓝筹股,包括地产、银行、建筑、医药、白酒和消费品。


2. 近日美股持续大跌,并带动全球股市下跌。1月29日以来,道琼斯指数跌7.8%,标普500指数跌幅7.8%,纳斯达克指数跌7.2%。美股大跌也带动全球股市大跌。日经指数跌幅10.7%,德国股市跌幅6.4%,恒生指数跌6.7%,A股也出现一定下跌。


下跌原因:美股大跌主要源于此前过快上涨、美债利率过快上行和波动率持续偏低,美股暴跌但大宗商品并未明显下跌,显示经济基本面问题不大。尽管美股大跌,但铜、锌等国际金属价格几乎没有下跌,原油出现一定下跌但幅度不大。我们维持全球经济乐观看法。美股短期可能维持弱势,但在经济基本面不出现转折之前,美股的大趋势依然没变。从历史来看,美股出现趋势性转折需要非常苛刻的条件,2004-2006年美联储加息17次,但美股也并未出现趋势反转,欧债危机、亚洲金融危机,也未导致美股趋势转折。从历史经验看,美股趋势转折一般需要经济基本面明显恶化,目前来看,还不具备这个条件。


历史参照系:当前美股下跌与1987年美国股灾有诸多相似性,但暴跌只是美股牛市的一个插曲。历史总是惊人的相似,1986年美国通过税改、1987年美联储主席格林斯潘上任,1987年股灾。2017年美国通过税改,今天美联储主席鲍威尔上任,美股暴跌。美股大跌的背后,反应了经济乐观预期之后的通胀担忧,也主要源于此前上涨过快。1987年股灾之前,美股上涨超过3倍,本次调整之前,美股上涨超过4倍。预计本轮美股调整在10-20%之间,不会改变美股大的趋势。1987年美股调整幅度超过20%,在低位震荡了1年后,开启新的上涨趋势并持续至2000年。美股大跌或降低美联储加息速度,甚至不排除美联储会重新宽松,1987年美国股灾后,美联储随后降低利率。


影响:美股大跌对A股有短期负面影响,留意外资有一定定价权的相关板块风险,海外风险偏好下降短期利好国内债市。当前中国市场和全球联动性明显增强,美股下跌对A股短期有一定负面影响,需要继续留意风险,特别是和全球关联度较高、外资有一定定价权的白马股。但我们认为在全球经济基本面变化不大背景下,美股大的趋势没变,中国核心资产向好的趋势也不会发生明显变化。国内债市方面,海外市场风险偏好下降有利于国内债市,债市短期有交易性机会,不过趋势性机会仍需要等待。


国际宏观解读


1. 美国工资增速超预期,通胀预期上升。美国1月非农就业人口增20万,预期18万;失业率维持在4.1%,符合预期;平均每小时工资同比增2.9%,创2009年以来最大增幅,预期增2.6%。由于美国工资增速是美国通胀的最重要影响因素之一,市场对美国通胀预期上升,引发美债利率进一步飙升,并成为美股大跌的导火索。


2. 美债利率攀升至2.84%。美国10年期国债收益率涨5BP至2.84%,刷新四年以来高位,年初以来,美债利率累计升约40BP。美债利率攀升主要源于美国经济乐观预期和通胀预期升温,特朗普税改落地后,全球经济乐观预期明显增强。


3. 日本央行购债,抑制日本国债利率上行。为抑制日本国债利率的上行,日本央行周五宣布,在0.11%水平无限量购入10年期日债。日本央行还宣布将5-10年期日本国债购买规模提高至4500亿日元,上一次操作为4100亿。1月31日,日本央行还曾扩大3-5年期国债购买规模。


国内宏观跟踪

1. 中国PMI回落

  • 中国1月官方制造业PMI51.3,预期51.6,前值51.6。1月官方非制造业PMI55.3,预期54.9,前值55

  • 1月PMI低于预期,经济延续温和放缓态势。从分项来看,需求、供给、价格均回落,库存回升。

  • PMI放缓主要有两个原因:一是出口订单明显回落,可能与圣诞、新年相关的国外市场需求提前释放以及人民币升值等因素影响,考虑到1月欧美PMI总体良好,海外复苏势头良好,出口订单下滑或难持续。二是天气和限产影响,受近期大范围降温及雨雪天气等因素影响,建筑业PMI比上月回落3.4个百分点。

  • 维持经济温和放缓判断,一季度稳增长重要性提升。固定资产投资和PMI等数据的趋势显示,经济正在温和放缓,不过考虑到海外复苏势头良好,以及一季度稳增长适当发力,经济放缓是温和的。


2. 高频数据跟踪

  • 下游:商品房销售大幅回升,汽车销售跳水。1月,30城商品房成交面积同比7%,出现明显回升,12月为-15.4%。据乘联会,1月前四周,乘用车销售同比-6.8%,12月为1.2%。BDI指数从1219降至1095。

  • 中游:发电耗煤增速大升,高炉开工率降,螺纹库存大升,工业品价格跌,水泥价格下跌。受天气寒冷影响,1月,发电耗煤增速同比增长27.9%,较12月大幅回升。高炉开工率降至63.7,其中河北开工率持平于52.7,螺纹钢库存升至518万吨。南华工业品价格一周跌0.9%,淡季来临水泥价格持续下跌。

  • 上游:多数下跌。上周,布伦特原油跌2.7%至68.2美元,铁矿石跌1.5%(不含周五夜盘),LME铜跌0.2%,LME锌涨0.8%,LME铝跌2%。

  • 通胀:菜价大涨,猪价小涨。春节临近以及全国范围内大面积降雪,12月以来蔬菜价格明显上涨。12月以来猪肉价格小幅上涨。

  • 货币:资金利率降,10年国债收益率降,人民币升。(1)上周R001和R007分别下行3BP和45BP至2.53%、2.89%。(2)10年国债收益率下3BP至3.91%,1年国债收益率下8BP至3.44%。(3)人民币即期汇率升值0.4%至6.30。



国内政策

1. 沪深交易所:大比例质押融资的个股在股价触及平仓线后,不会被立即平仓。沪深交易所业务培训会称,即便大比例质押融资个股因短期大幅波动而触及平仓线,证券公司也不会立刻处置,而是会要求客户补充担保品;即使平仓,通过竞价方式减持的在3个月内不超过总股本的1%,大宗交易不超过总股本的2%。截至2月2日,两市公司共有129只个股的整体质押比例超过50%,仅占全市场的3.7%。占比不足5%。


2. 中央一号文件发布。2月4日,2018年中央一号文件发布,部署实施乡村振兴战略。提出按照产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕的总要求,建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系,统筹推进农村经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设和党的建设,加快推进乡村治理体系和治理能力现代化,加快推进农业农村现代化,走中国特色社会主义乡村振兴道路,让农业成为有奔头的产业,让农民成为有吸引力的职业,让农村成为安居乐业的美丽家园。新华社特约评论员文章称,中国发展不平衡不充分的问题在农村最为突出,实施乡村振兴战略,是“三农”工作一系列方针政策的继承和发展,是新时代“三农”工作的总抓手。中央农办主任韩俊表示,长期以来,资金、土地、人才等各种要素单向由农村流入城市,造成农村严重“失血”。实施乡村振兴战略,就必须抓住“钱、地、人”等关键环节,破除一切不合时宜的体制机制障碍。


3. 中国将制定“蓝天保卫战”三年作战计划。在2日至3日在京召开的2018年全国环境保护工作会议上,环保部部长表示,今年,我国将制定实施打赢蓝天保卫战三年作战计划,还要出台京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原等重点区域大气污染防治实施方案。他表示,到2020年,全国未达标城市PM2.5平均浓度要比2015年降低18%,地级及以上城市优良天数比例达到80%。这也是“十三五”规划提出的约束性指标。在产业、能源、运输三大结构调整方面,今年我国将稳步推进北方地区清洁取暖,加快淘汰燃煤小锅炉,并开展煤气发生炉专项整治行动。推动减少公路运输、提高铁路货运比例,整治柴油货车超标排放。继续推进燃煤电厂超低排放改造,启动钢铁行业超低排放改造,加强重点行业挥发性有机物治理,开展“散乱污”企业及集群全面排查整治。同时,要进一步完善京津冀、长三角、汾渭平原大气污染防治协作机制,稳步推进成渝、东北、长江中游城市群等其他跨区域大气污染联防联控工作,开展区域应急联动。


4. 中国或允许国内投资者交易在美中概科技巨头。据南华早报,沪深两市交易所在草拟细则,或允许国内投资者最早今年可以交易阿里巴巴等在美上市中概股。一个可能方法是选取美国上市一篮子股票,引入做市商,在中国时间交易。


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